Mortgage-Backed Securities savner Bond Rally

August har hidtil været en meget god måned for højkvalitets obligationsinvestorer, men realkreditobligationer (MBS) udstedt af regeringsorganerne ginnie mae, fannie mae og freddie mac har ikke deltaget i det seneste markedsmarked samle. Selv efter fredagens afsætning på obligationsmarkedet steg obligationsmarkedet af høj kvalitet, målt ved Barclays Aggregate Bond Index, 0,7% for måneden frem til fredag ​​den 27. august 2010 ledet af Treasuries, som var op 1,2% ifølge Barclays Treasury Index data.

Mens MBS er på 5,5% året før i slutningen af ​​juli, er MBS-markedet faldet til 0,15% indtil august (gennem august 27) målt i Barclays Mortgaged-Backed Securities Index. Indehavere af disse højkvalitetsobligationer risikerer at klare deres hoveder, hvorfor MBS-priserne er uændrede og i mange tilfælde lavere i august. I gennemsnit har de seneste to uger set lidt lavere priser og højere udbytter trods den imponerende styrke, der udstilles af finansmarkedet. Den gennemsnitlige MBS-fordel, eller spredt, til sammenlignelige statskasser har steget til det bredeste niveau i et år.

Refinansiering på hjernen

En potentiel refinansieringsbølge, og ikke kreditkvalitetsproblemer, presser MBS-indehavere. Da MBS refinansieres i takt med et højere niveau af refinansiering, øges risikoen for, at præmieobligationer kan indløses til par. MBS-markedet tilpasser sig typisk flydende til niveauet for refinansiering, men hastigheden af ​​den seneste nedgang i statsobligationsrenter har fået markedet væk fra vagt.

Derudover er 4,5% kupon MBS, som hovedsageligt støttes af 5% rentesats boliglån og udgør det største segment af MBS-markedet, lige kommet ind i refinansieringszonen. Refinansieringsanliggender er eskaleret i løbet af de seneste to uger, da stigningen i Refinance Index for Realkreditinstitutter er blevet stigende.

Tidligere i måneden spillede to andre faktorer en mindre rolle i MBS svaghed, men de var langt mindre effektive i vores opfattelse:

• ƒƒ Rapporter om et nyt lån tilgivelse program stammer fra Washington
• ƒƒ Fremtiden for regeringen sponsorerede virksomheder (GSE'er)

Flere regeringsprogrammer

Spekulation vedrørende et nyt hovedforløbsprogram fra Washington for låntagere, hvis lånebalance overstiger værdien af ​​deres hjem, forårsagede milde markedsløshed. Selvom et sådant program faktisk ville være problematisk for obligationsejere, da det sandsynligvis ville medføre, at investorer af premium-priced obligationer, der havde deres obligationer indløst på par (100), betragter vi det som meget usandsynligt. Omkostningerne ved et sådant program vil være enorme og føje til finansunderskuddet på et tidspunkt, hvor underskudskontrollen er ved feberhøjde. Desuden kan programmet skabe en moralsk risiko ved at incitivere låntagere, der er under vand, men aktuelle på deres lånebetalinger, for at holde op med at foretage betalinger. Dette ville ikke være et ønskeligt resultat. Vi ser ethvert tilgivelsesprogram som meget usandsynligt.

Den 17. august sponsorede USAs finansministerium sammen med det amerikanske ministerium for bolig og byudvikling (HUD) en konference om boligfinansierings fremtid med det formål at tage fat på GSE'ernes fremtid, især Fannie Mae og Freddie Mac. Konferencen skabte beskeden usikkerhed, da markedsdeltagerne stillede spørgsmålstegn ved, om det signalerede starten på regeringens langsomme tilbagekaldelse af støtte til både Fannie Mae og Freddie Mac. Konferencen viste sig imidlertid at være for det meste politiske teater, uden at der blev foreslået løsninger. Efter vores opfattelse var den eneste fjernelse fra konferencen, at Obama-administrationen havde til hensigt at opretholde en form for statsgaranti, måske en delvis garanti svarende til den rolle, som en kommunalforsikringsselskab yder. Administrationen indkaldes igen næste februar for at diskutere de næste trin. Boligfinansieringsproblemet er meget komplekst og givet sneglens tempo, hvor spørgsmålet bliver behandlet, mener vi, at fuld offentlig støtte til GSE'erne kan forblive på plads i årevis.

Underprestation på vejen

Det er ikke ualmindeligt, at ikke-statsborgersektorer underperformerer Treasurier i løbet af fly-til-sikkerhed inducerede rallies, men refinansieringsproblemer medfører en særlig forskel i august. Hvis statsobligationerne falder yderligere eller endda stabiliseres på nuværende niveau, forventer vi, at MBS fortsat vil præstere inden for det højtstående obligationsmarked. Usikkerheden omkring refinansiering kan sandsynligvis fortsætte på kort sigt. Omvendt vil de nu billigere værdiansættelser give en buffer, når Treasury udbytter i sidste ende vende kurs højere. For langsigtede investorer kan de billigere værdiansættelser give et attraktivt indgangspunkt. Blandt de højtstående obligationssektorer fortsætter vi med at foretrække Investment-Grade Corporate Bonds til MBS, men MBS er trods de langsigtede risici fortsat vores fortrinsret for investorer, der udelukkende er fokuseret på statsobligationer. Som alle højkvalitetsobligationssektorer bør investorer være opmærksomme på, at det nu lavere afkastniveau betyder lavere afkast fremover end, hvad investorer har været vant til i 2010.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Barclays Aggregate Bond Index repræsenterer værdipapirer, der er SEC-registrerede, skattepligtige og dollar denomineret.Indekset dækker det amerikanske fastkursobligationsmarked med fast rente med indekskomponenter for statslige og erhvervsmæssige værdipapirer, værdipapirer med realkreditlån og værdipapirer med aktiver.
• Barclays Mortgage-Backed Securities Index indeholder 15- og 30-årige fastforrentede værdipapirer støttet af realkreditpuljer fra Government National Mortgage Association (GNMA), Federal Mortgage Mortgage Corporation (FHLMC) og Federal National Mortgage Association (FNMA).
• Barclays Treasury Index er et ukontrolleret indeks for offentlige gældsforpligtelser fra US Treasury med en resterende løbetid på et år eller mere. Indekset omfatter ikke regninger (på grund af løbetidsbegrænsningen), nulkuponobligationer (Strips) eller Treasury Inflation Protected Securities (TIPS).
• Markedsværdien af ​​Corporate Bonds vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fast hovedværdi. Imidlertid er værdien af ​​fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde som renten stiger, er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
• Tidligere resultater er ingen garanti for fremtidige resultater.
• Realkreditobligationer er underlagt kreditrisiko, standardrisiko, forudbetalingsrisiko, der virker meget ligesom opkaldsrisiko, når du får din hovedstol tilbage før den angivne løbetid, udvidelsesrisiko, modsat af forudbetalt risici og renterisiko.
• GNMA'er garanteres af den amerikanske regering om den rettidige hovedstol og renter, men denne garanti gælder ikke for udbyttet og beskytter heller ikke mod tab af hovedstol, hvis obligationerne sælges forud for betaling af alle underliggende realkreditlån.
• Mortgage Bankers Association of America Refinance Index dækker alle realkreditansøgninger til at refinansiere et eksisterende realkreditlån. Det er den bedste overordnede måling af realkreditfinansieringsaktivitet. Refinansindekset omfatter konventionelle og offentlige refinansier, uanset produkt (FRM eller ARM) eller kuponrente refinansieret til eller fra.