Sovereign Tilbagetagelse - Kreditrisiko i statsobligationer

Den suveræne kreditrisiko blev genstand for statsobligationer i sidste uge, da kreditvurderingsbureauerne tog negative aktioner i flere lande. Fitch Investor Service nedgraderede Grækenland til BBB + fra A- en dag efter S & P satte landet på Credit Watch Negative. S & P placerede også Portugal's A + rating på Credit Watch Negative for en nedgradering og placerede Spaniens AA + rating på Outlook Negative (Outlook henviser til en langsigtet potentiel ratingsretning snarere end en ventende ratingændring). Separat antyder Moody, at AAA-værdien af ​​amerikanske statskasser og britiske Gilts var i fare i de kommende år. Bekymring over fremtidens evne til at betjene gæld var den primære driver for ratinghandlingerne. Emerging Markets-obligationer blev ikke spart af volatiliteten, da Moody's nedjusterede seks dubai statslige ejede selskabsproblemer i kølvandet på Dubai World's gældsomstrukturering.

Med Dubai World, stadig frisk på investorer, tænker jeg på, at det er lykkedes at få negative nyheder til at udløse risikovillighedssektorer i sikrere kreditter. Inden for Europa har tyske og franske statsobligationer haft glæde af strømmer ud af flere skatteudfordrede europæiske regeringer fra Portugal, Italien, Irland, Grækenland og Spanien. Amerikanske statskasser styrkes også tidligt i ugen efter nyheden, og blandt emerging market suveræner Brasilien og vælger asiatiske statsobligationer gavn.

Bredere kredit standard swap spreads

Bekymringer over suveræne kreditrisici var tydelige i bredere credit default swap (CDS) spreads for de pågældende lande. CDS er forsikringsaftaler, der beskytter mod misligholdelse: jo bredere spredes jo større den pris, der kræves for at betale mod standardbeskyttelse og omvendt. For eksempel lukkede 5-årige CDS på græske statsobligationer i sidste uge på 2,04%, hvilket betyder at en indehaver på 10 millioner dollars i obligationer skulle betale 204.000 dollars om året for at være fuldt forsikret mod misligholdelse. Skønt europæiske CDS-spredninger blev udvidet, oversteg de ikke majs niveauer med undtagelse af Grækenland. CDS spredes for, hvad Moody er beskrevet som mere, ærlig, Tyskland og Frankrig var stabile til kun marginalt højere. Svaghed afspejler derfor risikoaversion i stærkere regeringsproblemer og ikke en signifikant stigning i standardrisikoen. Det lave niveau af absolutte afkast afspejler også en meget lav standardrisiko. Hvis en standard var en sand risiko, ville de græske statsobligationer ikke nå op på et udbytte på 5,6% i ugen. Hvis standard blev betragtet som en legitim risiko på markedet, ville græske obligationsrenter være i tocifret rækkevidde, men det er klart ikke tilfældet. Selv om udbyttet af de perifere europæiske problemer stiger i forhold til tyske og franske udbytter, forbliver de relativt snævre, og med undtagelse af Grækenland tilbyder der ringe mulighed.

Figur 1

Emerging Market Implications

Blandt emerging market udstedere, nedgraderede Moody's seks dubai statslige ejede corporate udstedere i kølvandet på dubai verdens gæld omstrukturering.
Nyhederne var ikke en overraskelse, da Dubai-regeringen viste, at det ikke garanterer gælden til statsejede selskaber. Moody har nævnt manglen på statsstøtte som et motiv for nedgraderingen. Mandag den 14. december leverede nabo Abu Dhabi 10 mia. Dollars for at hjælpe Dubai World med at opfylde rentebetalinger og foretage en hovedstol på en modningsobligation fra et af sine datterselskaber. Mens et marked positivt har Dubai 's mangel på støtte fået investorernes opmærksomhed.

Bruddet af det kvasi-suveræne forhold, der ligner et Fannie Mae / Freddie Mac-forhold her i USA, har rejst bredere spørgsmål til
Emerging Market Debt (EMD) investorer. Det EMD-fiktive indkomstlandskab har mange statsejede udstedere. Frygten er, at andre regeringer måske ikke står bag statsejede selskaber i tilfælde af økonomisk stress. Vi mener, at nyhederne vil motivere investorer til at placere en præmie på de højere kvalitetsudstedere inden for EMD-rummet og ikke nødvendigvis føre til en udvandring fra aktivklassen. Desuden er det ikke den samme beslutningsproces, der kan bruges over råvare- eller energirelaterede kvasi-suveræner, der er kritisk over for økonomiske velvære hos visse EMD-udstedere, at bryde det kvasi-suveræne forhold for seks ejendomsrelaterede udstedere. Vi følger udviklingen tæt, men ser for øjeblikket ikke på denne nylige kamp for risikoaversion som at kompensere for gunstige fundamentale elementer, der støtter flertallet af EMD-udstedere.

Selvom vi tror, ​​at suveræne standardrisici er overdrevne, hævder de seneste nyheder vores opfattelse at holde suveræn eksponering begrænset til suveræne problemer i emerging markets og at fastholde fokus på corporate issues, der viser forbedrede fundamentale forhold. Mange suveræner fortsætter med at udstede gæld (på bekostning af stigende underskud) for en række indenlandske økonomiske stimuleringsprogrammer, mens de fleste virksomheder har været i omkostningsbesparende tilstand, bevare kontanter og afhjælpe. Mens nogle EM-suveræner også har produceret indenlandsk stimulans, opererer de stadig med overskud og opretholder betydelige valutareserver. Fremadrettet er kreditkvalitetsmålinger for de fleste EMD-suveræne spørgsmål fortsat spidse i den rigtige retning i modsætning til det for mange udviklede statsobligationer. Nylige begivenheder kombineret med det lave samlede statsobligationsniveau har styrket vores bias over for High Yield Bonds, Emerging Market Gæld og Investment-Grade Corporate Bonds.

VIGTIGE OPFINDELSER

• Denne rapport blev udarbejdet af LPL Financial.De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fast hovedværdi. Imidlertid er værdien af ​​fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
• Markedsværdien af ​​virksomhedsobligationer vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde efterhånden som renten stiger og er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
• High yield / junk obligationer er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer.
• Internationale og nye markeder investerer indebærer særlige risici som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer