Sig nej til Bond Bubble

Markedsdeltagernes konstante bekymring med at spotte den næste boble på de finansielle markeder har spredt sig til obligationsmarkedet. Med henvisning til lave udbytter, højobligationspriser og stærke investeringsstrømme (ifølge data fra Investment Company Institute (ICI)), er en præsentation af en obligationsboble for nylig blevet hyppigere i de finansielle medier. Begrebet boble, der blev brugt til at beskrive teknologi- og telekombeholdninger i slutningen af ​​1990'erne og naturligvis mere berømt for boligmarkedet i de senere år, er forbundet med skyhøjde priser, der sælger abrupt og voldsomt og giver investorer betydelige tab i processen. Vi er stærkt uenige med tanken om, at obligationsmarkedet som helhed er en boble, der venter på at springe. Mens statsobligationspriserne er dyre, mener vi, at den nuværende prisfastsættelse er en afspejling af underliggende fundamentale snarere end en spekulativ boom.

Proponenter af obligationsboblen argumentet vil ofte citere lave udbytter og derefter anvende en pris-til-indtjening (PE) forhold til obligationer. For eksempel resulterer opdeling af par-prisen på 10-årige statsobligationer (100) med 2,6% udbyttet af noten (pr. 23. august 2010) i en "obligation PE" på 38 (100 divideret med 2,6), tilsvarende til, hvad aktiemarkedet oplevede i slutningen af ​​1990'erne. Anvendelse af et lager metrisk som PE til obligationer er fejlagtigt i vores opfattelse. Hvis der ikke antages nogen misligholdelse, tilbagebetaler obligationer hovedstol ved modenhed i modsætning til aktier, hvor der ikke er fastsat indløsningsværdi. Brug af en sådan begrundelse for især kortfristede værdipapirer, tager ikke
i betragtning af det faktum, at investorer vil få pengene tilbage tidligere, og de lavere afkast afspejler den reducerede renterisiko i forhold til langfristede obligationer.

Højkvalitetsobligationer

Vi er enige om, at højkvalitetsobligationer er dyre i forhold til lagre, men den relative værdi er anderledes end bobleprat. Forbindelsen PE måling sammenlignes ofte med aktier for at vise, hvor dyre obligationer er i forhold til aktier. Med andet kvartal indtjenings sæson alt men færdig, 12 måneders efterfølgende S & P 500 indtjening er på vej til at nå omkring $ 75 per aktie ifølge Bloomberg data. At dividere $ 75 indtjeningsniveauet pr. Niveau med prisniveauet for S & P 500 Index 1067 (pr. 23. august 2010) giver et indtjeningsudbytte på 7,02% (75 divideret med 1067). Dette udbytte er betydeligt højere end den 10-årige statskasse og indebærer større værdi. Vi mener, at dette taler til det større afkastpotentiale af aktier i forhold til obligationer på lang sigt og udsigten til lavkvalitetsobligationsrenter over den tid, men ikke en boble.

Treasury udbytter afspejler grundlæggende økonomiske og finansielle markedsforhold. Som vi diskuterede i forrige ugers Bond Market Perspectives, er inflationen og Federal Reserve (Fed) de to vigtigste drivkræfter for renten. Kerneinflationen, målt ved forbrugerprisindekset (KPI) mindre volatile fødevare- og energipriser, kører på under 1% årlig rente, en fler decennium lav, og forventes at forblive lav i resten af ​​2010. Inflationskorrigerede udbytter (også kendt som reale udbytter) tyder på, at Treasury-markedet er dyrt på værdiansættelsesbasis, men ikke ekstremt. Jo højere det reelle udbytte er, desto mere attraktive obligationer er og omvendt. Reale udbytter indikerer Treasury-vurderinger er på den dyre side af de sidste 10 år, men ikke i det yderste vidne i løbet af efteråret 2008 eller endda i første kvartal 2008, da Bear Stearns mislykkedes.

Kortfristede udbytter

Kortsigtede statsobligationer er stærkt korrelerede med niveauet af Federal Funds målrente fastsat af Federal Reserve. Rekordlange kortsigtede statsobligationer er i høj grad en afspejling af de tilsvarende rekordhøje udlånsrenter. Desuden har Fed ved at forpligte sig til Treasury-køb gentaget sin "lavere for længere" meddelelse og forstærket det lave niveau af kortsigtede statsobligationer. Obligationsmarkedets værste årlige resultat målt i Barclays Aggregate Bond Index var 2,9% og skete i 1994. Hvad var katalysatoren? Fed hiked renterne med tre procentpoint over en 13 måneders periode. Fed's virkning bør ikke undervurderes.

Obligationsboblinfordeltagere har nævnt tilstrømning i obligaturs fonde som årsag til alarm. For sikkerheden har inflow i obligationsfonde været robust siden udgangen af ​​2008, i alt 529 mia. Dollars ifølge ICI data fra januar 2009 til juni 2010 og er kommet på bekostning af aktier. Sammenligning af obligationsfondsstrømme til obligationsmarkedsafkastet, målt i Barclays Aggregate Index, viser, at tilstrømningen påvirker obligationsrenterne over længere tidsrum som 3 måneder. Sammenhængen er dog beskeden i bedste fald, og det er efter vores opfattelse ikke fuldstændigt forklaret obligationsresultatet. Notat i slutningen af ​​1999 til 2000 indgik obligatoriske pengestrømme, men obligationer oplevede stærke resultater. Tilsvarende er der uoverensstemmelser i midten af ​​det sidste årti også, og de nuværende pengeinvesteringer ville have foreslået endnu stærkere præstationer end hvad investorer har oplevet de seneste to år.

En kraftig tilbagegang i pengestrømmen fra obligationer ville helt sikkert være en forwind for obligationsudnyttelsen, men det fanger ikke alle drivkræfterne for obligationspræstation. Ud over de grundlæggende drivkræfter for inflation og Fed afspejler fondtilstrømningen også ændrede risikotolerancer blandt investorer, hvoraf nogle blev permanent ændret efter finanskrisen. Nogle investorer har obligationer mere fremtrædende i deres porteføljer som følge heraf og demografien af en aldrende befolkning forklarer også en større afhængighed af obligationer.Til sidst, og i tilknytning hertil, indfange pengemarkedsinvesteringer ikke institutionelle investorer, herunder ledere af pensioner og kapitalbevillinger, der repræsenterer en betydelig tilstedeværelse på obligationsmarkedet.

Hvad foregår i udlandet

Udenlandske køb er også blevet citeret som en krykke finansministeriet markedet kan ikke undvære. Nyligt offentliggjorte Treasury International Capital (TIC) data afslørede, at udlændinge rent faktisk øgede deres køb af statsobligationer i løbet af første halvår 2010 og købte i alt 344 mia. Dollars sammenlignet med 331 mia. USD i anden halvdel af 2009 og 208 mia. 2009. Det europæiske gældsproblem kunne sandsynligvis bidrage til udenlandske skattekøb. Virkningen af ​​udenlandske gældskøb er også tvivlsom, da udlændinge har været netforhandlere af virksomhedsobligationer i løbet af de sidste 18 måneder
men det er den stærkeste sektor inden for obligationsmarkedet i den periode. Alligevel afviser vi ikke virkningen af ​​udenlandske opkøb af statsobligationer og overvåger nøje. Centralbanker har en tendens til at bevæge sig ved glaciale hastigheder, og enhver ændring i statens købsvaner vil sandsynligvis komme over mange år. Dette kunne potentielt være en træk på fremtidens obligationspræstation, men det vil være meget gradvist og næppe svarer til en bobles udbrud.

I sum er de nuværende obligationspriser og udbytter i høj grad en afspejling af de nuværende grundlæggende drivkræfter og ikke de spekulative kræfter, der skaber aktiv, Äúbubbles,Äù. Høje værdiansættelser og lave udbytter medfører lave afkast for obligationsinvestorer i de kommende år og kan endda resultere i lejlighedsvis negativt afkast, da lave udbytter giver mindre pude mod stigende renter.

Dette er imidlertid en vigtig skelnen at gøre i forhold til en boblende snak, der typisk er forbundet med et fald i aktivprisen på 10-20% eller mere i løbet af korte en til to års tidsrammer, noget vi synes er meget usandsynligt for høj kvalitet bindinger.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Barclays Aggregate Bond Index repræsenterer værdipapirer, der er SEC-registrerede, skattepligtige og dollar denomineret. Indekset dækker det amerikanske fastkursobligationsmarked med fast rente med indekskomponenter for statslige og erhvervsmæssige værdipapirer, værdipapirer med realkreditlån og værdipapirer med aktiver.
• High-yield / Junk Obligationer er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici, og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer.
• Markedsværdien af ​​Corporate Bonds vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fast hovedværdi. Imidlertid er værdien af ​​fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde som renten stiger, er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
• Tidligere resultater er ingen garanti for fremtidige resultater.
• Investorer bør overveje investeringsselskabets investeringsmål, risici, omkostninger og omkostninger omhyggeligt inden investeringen. Prospektet indeholder denne og andre oplysninger om investeringsselskabet. De kan få et prospekt fra dig. Læs omhyggeligt før du investerer.
• Forbrugerprisindeks (KPI) er en foranstaltning, der estimerer gennemsnitsprisen på forbrugsgoder og tjenesteydelser købt af husholdninger.
• P / E-forholdet (pris-til-indtjeningsgrad) er et mål for den pris, der betales for en andel i forhold til den årlige nettoresultat eller fortjeneste, som virksomheden har erhvervet pr. Aktie. Det er et finansielt forhold, der anvendes til værdiansættelse. Et højere P / E-forhold betyder, at investorer betaler mere for hver enhed af nettoindkomst, så bestanden er dyrere sammenlignet med et med lavere P / E-forhold.
• Standard & Poor's 500 Index er et kapitalisationsvægtet indeks på 500 aktier designet til at måle resultaterne af den brede indenlandske økonomi gennem ændringer i den samlede markedsværdi på 500 aktier, der repræsenterer alle større industrier.
• Korrelation er en statistisk måling af, hvordan to værdipapirer bevæger sig i forhold til hinanden. Korrelationer anvendes i avanceret porteføljestyring.
• Investeringsselskabets institut (ICI) er den nationale sammenslutning af amerikanske investeringsselskaber, herunder fonde, lukkede midler, børshandlede fonde (ETF'er) og investeringsinstitutter (UIT'er). Medlemmer af ICI administrerer samlede aktiver på $ 11.18 billioner og tjener næsten 90 millioner aktionærer.
• Treasury International Capital (TIC) er udvalgte kapitalgrupper, der overvåges med hensyn til deres internationale bevægelse. Treasury International Capital bruges som en økonomisk indikator, der sporer strømmen af ​​Treasury og agentur værdipapirer, samt corporate bonds og aktier, ind i og ud af USA.
• TIC-data er vigtige for investorer, især med den stigende mængde udenlandsk deltagelse på de amerikanske finansmarkeder