Teflon Bond

I maj holdt markedet uro, der greb og dræbte skattepligtige High Yield Bonds til en af ​​deres værste månedlige præstationer på rekord, ifølge Barclays data, ikke fastholdt i Municipal High-yield Obligationer. Tilsyneladende immune over for den volatile handel, der fandt sted i det skattepligtige high yield-marked, leverede skattefri high yield-obligationer positive samlede afkast på alle fire dage i maj ifølge Barclays indeksdata. Denne tendens er fortsat i juni med lavt vurderede kommunale obligationer, der overstiger deres skattepligtige modparter. Kommunale High-yield Obligationer er de bedste resultater obligationssektoren år-til-dato. På nutidens finansielle markeder, hvor lavere ratingobligationer af alle typer har tendens til at gå i harmoni med markedskrise, er forskellene mellem kommunale og skattepligtige high yield obligationer særligt bemærkelsesværdige. Tre faktorer hjælper med at forklare fastholdelsen af ​​de kommunale højtydende obligationer, mens deres skattepligtige fætre blev ramt af markedsvolatilitet.

• En gunstig balance mellem udbud og efterspørgsel. Som vi tidligere har skrevet, har hele det kommunale obligationsmarked, ikke kun obligationer, der er klassificeret under investeringsklasse, draget fordel af en gunstig balance mellem udbud og efterspørgsel. Build America Bond (BAB) -programmet har fjernet ny udstedelse, der normalt ville stamme fra det traditionelle skattefritagne marked. I slutningen af ​​maj er den hidtidige traditionelle skattefritagede kommunale udstedelse næsten 20% lavere i forhold til samme periode i 2009 og er på tempo til at afslutte 2010 på det laveste niveau i syv år. Udbuddet falder lige før de øverste skattesatser vil stige og sandsynligvis stimulere yderligere efterspørgsel efter kommunale obligationer. Mens BAB-programmet har en større direkte indvirkning på højkvalificerede kommuner, har det bidraget til at sænke de samlede high-grade kommunale udbytter og tvangsindkomstsøgende investorer ind i det skattefrie high yield-marked.

• Kommunale High-yield-obligationer svækker typisk forbedringen i det skattepligtige high yield obligationsmarked. Efter lavkonjunkturen 2001-2002 og
  de efterfølgende virksomhedssvindelskandaler blev det skattepligtige høje udbyttemarked igen før det skattefritagne højrentemarked. Den gennemsnitlige udbyttes fordel eller spredning af high-yield kommunale obligationer i forhold til AAA-nominelle kommunale obligationer toppede godt efter toppen i High-Yield
  Obligationsspreder (til sammenlignelige statskasser) i begyndelsen af ​​2000'erne. En del af dette skyldes den forsinkede karakter af, hvordan recessioner påvirker kommunale budgetter.
  Skatteindtægterne reduceres først i året efter, at en recession rammer og fører til budgetnedskæringer i de efterfølgende et til tre år afhængigt af sværhedsgraden. Mens højden af ​​finansmarkedet panik fandt sted i løbet af efteråret 2008 forventes kommunale budgetmangel at fortsætte gennem næste år. Dette hjælper med at forklare, hvorfor det skattepligtige højrentemarked forbedrede sig hurtigere, hvilket fremgår af den kraftigere sammentrækning i rentespændene i forhold til de kommunale højavkastningsobligationer, selv om begge markeder bundede på omtrent samme tid.

• Bedre værdiansættelser. I forhold til ovennævnte punkt er de kommunale High-yield-obligationer vurderet mere attraktive i forhold til afgiftspligtige high yield-obligationer. Udbyttet på 6,8% af Barclays Municipal High Yield Index pr. 8. juni 2010 omsætter til et skattepligtigt ækvivalent udbytte på 10,5% for en investor i top 35% skatkonsollen, over 9,4% afkastet på den skattepligtige Barclays High-yield Bond Indeks. Desuden er det gennemsnitlige udbytte på 6,8% på high-yield municipal bonds på linje med dets historiske gennemsnit, mens gennemsnitsudbyttet af skattepligtige high yield-obligationer er forhøjet med 9,4%, det ligger under det langsigtede gennemsnit på 10,8%.

Obligationer vil modnes

Juni juni præsenterer nogle udfordringer for kommunale højavkastningsobligationer, der kan ødelægge skjoldet omkring sektoren. For det første er juni måned en af ​​de største måneder af obligationer i det kommunale marked. Historisk set har de første to uger i juni ofte været vidne til kommunal obligationssvaghed, da investorer sidder på sidelinjen og vurderer graden af ​​ny udstedelse, som kan skyldes, at kommuner genudgiver eller ruller over forfaldende gæld. En stigning i ny udstedelse, der ikke lever op til tilstrækkelig investor efterspørgsel, kan skubbe obligationsværdierne lavere. Dette fænomen forekommer primært blandt højere ratingobligationer, men svagheder i højkursobligationspriser vil sandsynligvis også henvende sig til high-yield municipal bonds.

For det andet repræsenterer slutningen af ​​juni slutningen af ​​regnskabsåret for de fleste stater, og budgetbalanceringsprocessen kan øge negative overskrifter. De fleste statsbudgetter forbliver under pres, og politikere fra begge parter vil sandsynligvis nævne de alvorlige konsekvenser af at skære, eller ikke skære, tjenester og hæve gebyrer og skatter. Mens kommunale budgetter helt sikkert har været i nyhederne, kan overskrifter nå en feverpitch, og kommunal kreditkvalitet kan frygte eskalere. Enhver nervøsitet, der skyldes budgetnyt, kan veje på kommunale high yield obligationspriser.

Gunstigt på kommunale obligationer

På længere sigt forbliver vi dog gunstige for kommunale high yield-obligationer og fortsætter med at finde dem attraktive. Mens standardindstillinger vil sandsynligvis
stigning tror vi, at de vil forblive koncentreret i de mest spekulative af kommunale obligationer - ikke-vurderede boligrelaterede spørgsmål, der skulle tilbagebetales af gebyrer vurderet af ville være boligejere. Mange af disse projekter blev aldrig afsluttet, og obligationerne har efterfølgende misligholdt. Vi tror, ​​at en aktiv investeringsforvalter kan sejle gennem high yield markedet og finde attraktive muligheder.Den gennemsnitlige rentespredning til AAA-nominelle kommunale obligationer forbliver langt over det historiske gennemsnit, hvilket er 2,4%, og det gennemsnitlige udbytte på 6,8% vil bidrage til at give et pude, når rentesatsen til sidst stiger. Desuden meddelte Rockefeller Institut for Stat og Lokal Finans nylig, at statens indtægter samlet set steg over et år over året i første kvartal 2010 for første gang siden tredje kvartal 2008. Mens mange stater stadig har tabt indtægter, falder vi se dataene som et tegn på, at den kommunale kreditkvalitet er i gang med bunden. Endelig kan udsigten til højere top-tier skattesatser i starten af ​​2011 give et ekstra lift.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde som renten stiger, er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
• International og nye markedsinvesteringer indebærer særlige risici som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer.
• High yield / junk obligationer er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici, og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer.
• Barclays Capital High Yield Municipal Bond Index er et ukontrolleret indeks, der består af obligationer, der ikke er investeret, ikke klassificeret eller vurderet under Ba1 af Moody's Investors Service med en resterende løbetid på mindst et år.
• Kommunale obligationer er afhængige af tilgængelighed, pris og markeds- og renterisiko sælges inden forløb.
• Obligationsværdierne falder som rentestigning. Renteindtægter kan være underlagt den alternative minimumsafgift.
• Føderalt skattefri, men anden stat og lokal beskattet kan søge.
• Disse oplysninger er ikke beregnet til at være en erstatning for specifikke individualiserede skatte-, juridiske eller investeringsplanlægningsråd. Vi foreslår, at du diskuterer dine specifikke skatteproblemer med en kvalificeret skatterådgiver.
• Udstedelsen af ​​Build America Bonds (BAB) begyndte i april 2009. De blev godkendt af ARRA's økonomiske stimulans fra 2009 og kan udstedes til kvalificerende infrastrukturprojekter. De er skattepligtige kommunale obligationer og betragtes som en kategori af obligationer. AAA-ratede obligationer måles af Moodys.