Manitowoc Stock: God spil på Non-Res Construction Rebound

Aktierne i Manitowoc (NYSE: MTW) stiger med 20% fra år til dato og kunne have en vis interesse for investorer. Manitowocs kranvirksomhed er en fantastisk måde at spille en rebound på i ikke-boligbyggeri i løbet af de næste 12 til 18 måneder.

Mens ikke-privatmarkedet har været forholdsvis stillestående, har visse førende indikatorer begyndt at vise nogle tegn på liv. Nogle analytikere forutser et opsving i ikke-boligaktivitet i 2014, hvilket sandsynligvis ville skabe betydelig ordreaktivitet og opadgående til de nuværende indtjeningsprognoser.

Selvom genoprettelsen skubbes lidt længere, og ordrevæksten i 2014 er mild, skal de omkostningsbesparende foranstaltninger i de senere år have en positiv indvirkning på de stigende margener. Især hvis Europa viser tegn på liv, kan opadretten være større end forventet (som vi diskuterede Caterpillar og Kina).

Om Manitowoc

Manitowoc er producent af kraner og foodservice udstyr. Virksomheden lå tæt på 4 milliarder dollar i salget i 2012 med ca. 60% fra kran og 40% fra foodservice.

Foodservice-forretningen er forholdsvis stabil, med omkring 65% af efterspørgslen i forbindelse med udskiftning. Årlige ændringer i efterspørgslen på efterspørgslen i fødevareudstyrsniveauer har tendens til at bevæge sig i lav-til-midtscifrene.

Kranvirksomheden er det modsatte - det er dybt cyklisk med spidsvolumenændringer på 50% + afhængigt af typen af ​​udstyr. Foodservice-forretningen giver Manitowoc med indtjeningsstabilitet og pengestrøm gennem hele cyklen, men bestanden har tendens til at bevæge sig sammen med ændringer i kranbranchen.

Crane Orders / Backlog Drive Lager

Aktiekursen bevæger sig nærmest med kranbranchen. Baggrunden er den vigtigste driver her sammen med bog-til-regning ratio. Bog-til-regningen er simpelthen ordrer / salg. Et forhold over en indikerer en stigning i efterspørgslen, og at salget skal vokse. Hvis det er under en, falder efterspørgslen og salget kan følge. Der er en vis grad af årstid og særlige begivenheder, der påvirker bog-til-regningen til at overvåge.

Ikke-boligbyggeri driver kranordrer. Forventningerne til 2014 er til forbedring i ikke-boligbyggeri efter vækst på ca. 2% i 2013. Konsensusprognosen er for tiden omkring 8% væksten i ikke-boligområder i 2014. Det er vigtigt, at Dodge Momentum Index, en indikator for ikke- boligbehov, forbedret igen i september, da den har meget af 2012. Dette indeks har tendens til at føre de faktiske udgifter med ca. 12 måneder. Forbedringer i kran skulle alle føre til mindst en moderat stigning i kranordrer.

Crane Margin Expansion, Europa kunne føre til en beat

Resultatvæksten vil også blive drevet af marginudvidelse i kransegmentet. Analytikere ser nøje inkremental / nedsættelsesmargener begge sekventielt, hvilket betyder kvart over kvartalet og året før. Incremental margin er den ekstra dollar af overskud, der er opnået i stigningen i årets omsætning. Vigtige faktorer, der kører inkrementelle margener, er øget omkostningsabsorption, stordriftsfordele, salgsmix (højere margenprodukters bidrag til salg) og evne til at få priser ud over bare omkostningsstigninger.

Manitowoc har fokuseret på at skære faste omkostninger, forbedre sin forsyningskæde og en mere magert fremstillingsproces. Gaden har muligvis ikke fuldt ud taget højde for margin oppadgående, når volumen vender tilbage til mere normaliserede niveauer. Især i Europa, hvor selskabet ikke tjener penge og tabt det i nogle senere år, kan en mild tilbagegang i salget have en større end forventet indvirkning på indtjeningen.

Langs disse linjer havde Potain - dens tårnkranoperation - og planter i Europa beskæftigelsesbegrænsninger i mange år efter deres erhvervelse for over 10 år siden. Under nedgangen kunne ledelsen reducere arbejdskraften og forbedre omkostningsstrukturen. Arbejdet lavede indrømmelser for at holde planterne fra at lukke eller bevæge sig permanent. Dette øgede effektiviteten og margenerne på mange af disse anlæg på lang sigt, men fordelene er ikke set på grund af svag efterspørgsel fra det europæiske marked.

Ud over fordelene ved mere effektive operationer vil det tab, der overføres fra de forløbne år, holde Manitowoc fra at betale skat på de fleste europæiske indtægter, så et flertal af driftsresultatet vil strømme til EPS.

Tilbagebetaling af gældsværdi for aktionærer

Et køb i Foodservice (Enodis) i 2007 øgede selskabets gældsniveau, der medførte problemer under nedgangen. Den har tilbagebetalt omkring 150 millioner dollars ($ 1,12 / aktie) over TTM og gjorde tilsvarende niveauer i 2011. Det kan opretholde et årligt gældsafdragsniveau i dette interval, men kan betyde hurtigere tilbagebetaling, hvis Crane retablerer.

Under en opcykel i Crane kunne firmaet generere mere end 1 mia. Dollar i FCF. Med en udestående gæld på 1,8 mia. Dollar ville det resultere i overførsel på omkring $ 9 pr. Aktie af værdi til egenkapitalindehavere. Derudover reducerer deleveraging risikoniveauet og bør føre til øgede værdiansættelsesmultipler.

Vurdering

På dette tidspunkt, der er tidligt i kranecyklusen, bør MTW handle inden for intervallet 10-12x EBITDA. Baseret på 2013 EBITDA estimater, indikerer dette et område på $ 20 til $ 27 baseret på 2013 skøn og $ 30 til $ 37 baseret på 2014 prognoser.

Risici

Risikoen for Manitowoc er, at ordrer ikke springer tilbage med ikke-boligaktivitet. Der er tomgangskraner på markedet, der skal absorberes, før nye ordrer kommer. . . dette kan tage længere tid end forventet. Desuden kan margenerne forblive komprimeret på grund af konkurrence især fra kinesiske mærker, der kæmper for andel rundt om i verden.Mens denne dynamik vil spille en rolle, vil det i højere grad gøre det på nye markeder.

Konkurrence

Andre relaterede lagre at se på er Terex (NYSE: TEX), Sany (60031: SHA) eller et entreprenørfirma som Caterpillar (NYSE: CAT). Men Terex og disse andre virksomheder har meget bredere eksponering for byggematerialer og nogle unikke problemer. Caterpillar beskæftiger sig med svaghed i minedrift, mens Terex beskæftiger sig med spørgsmål fra en erhvervelse, den har foretaget.

Konklusion

Manitowoc er en god måde at spille en rebound på i ikke-boligbyggeri aktivitet. Når aktiviteten vender tilbage, vil den sandsynligvis fungere som katalysator for aktierne og drive dem til en værdiansættelse på mellem 10 og 12x EBITDA, da gaden begynder at tro, at et opsving er på vej. Indtjeningen kunne hoppe tilbage i større grad end forventet, da det var bedre end Europa fra alle steder som følge af omkostningsbesparelserne.

Hvad er dine tanker om Manitowoc og genopblussen af ​​ikke-boligbyggeri?

Redaktørens bemærkning: Kan du lide at dykke dybt ind i investeringsverdenen? College Investor har en liste over de 20 bedste investeringsblogger i 2016.