Afkastkurve blinker grønt

Rentekurven er ofte citeret som et af markedets bedste ledende indikatorer og med rette. Rentekurven har været en af ​​de mere pålidelige økonomiske indikatorer. En omvendt rentekurve, som opstår, når langfristede obligationsrenter er lavere end kortfristede obligationsrenter, har forløbet hver af de sidste fem recessions.

I normale tider er rentekurven opadgående med langsigtede obligationsrenter, der overstiger de korte obligationsrenter. Jo større forskellen er mellem langsigtede og kortsigtede udbytter, den "stejlere" rentekurven. Omvendt, når udbyttedifferencen er smal, siges rentekurven at være "flad". Når vi starter 2010, er rentekurven på et rekordbratt niveau målt ved at sammenligne forskellen mellem 2- og 10-årige statsobligationer [Figur 1].

Da rentekurven er en førende indikator afspejler den nuværende form obligationsmarkedsforventningerne til fremtiden. En stejl rentekurve afspejler forventningerne til den fremtidige økonomiske vækst. Bemærk de sidste to gange rentekurven var på et så stejlt niveau realt BNP oversteg 4% [Figur 2]. Til dette punkt var rentekurven meget stejl hele 2009 og fjerde kvartal BNP er på tempo for at udvide 4% eller mere.

Sammen med positive forventninger om økonomisk vækst afspejler en stejl rentekurve også højere fremtidig inflation og den kendsgerning, at højere udbytter er nødvendige for at lokke en investor til at købe langsigtede obligationer. Obligationsmarkedet er komfortabelt med en vis inflation, som er (i modsætning til deflatering) ønskeligt for økonomien. I hvilken grad markedet er komfortabelt med inflationsforventningerne vil påvirke rentekurvens stejlhed. Rentekurven er imidlertid påvirket af både Fed og inflationen, således at rentekurven i sig selv ikke har været en god forudsigelse for fremtidig inflation. Den stejle rentekurve afspejler kun en fortsættelse af positiv inflation, der følger med økonomisk vækst.

Det handler om slæden

Hældningen af ​​rentekurven påvirkes primært af to faktorer: Federal Reserve (Fed) og inflationen. Fed'en har indflydelse på kortere rentesatser ved brug af Fed-midlerne, mens markedsdeltagernes inflationsforventninger dikterer de langsigtede 10- og 30-årige udbytter. Det mellemliggende 5- til 10-årige segment af udbyttekurven virker ofte et sving.

Den inflationsjusterede eller reelle Fed-fondskurs kombinerer Fed pengepolitik og inflationsniveauet. Den mere Fed-politik betragtes som stimulerende for økonomien af ​​obligationsmarkedet, jo stejlere kurven og omvendt. Den ekstremt lave Fed-pengesats på 0% til 0,25% er intuitivt stimulerende, men den inflationsjusterede eller reelle Fed-fondskurs (som trækker kerneforbrugerprisindekset ud af Fed-midlerne) er det bedste mål for, hvordan løs / restriktive Fed-politik er. Den reelle Fed-fondssats er stærkt korreleret med udbyttekurvens form. Den reelle Fed-fonde sats peger også på kurvens rekordbrud.

Treasury udstedelse og godartede kommentarer fra Fed embedsmænd har også påvirket rentekurven for nylig. Statskassen har for nylig meddelt sit ønske om at flytte den gennemsnitlige løbetid af den udestående statsgæld i gennemsnit 48 måneder, nær en historisk lav, ud til i gennemsnit 60 til 72 måneder i de kommende år. Dette indebærer større udstedelse af længere 10- og 30-årige statsobligationer på et tidspunkt, hvor afkastene er meget lave, og statskassen er indstillet til at udstede et rekordbeløb af gæld. Den afventende forsyningsflod i den lange ende af markedet har spillet en rolle i en stejlere rentekurve. I midten af ​​december opfyldte både de 10- og 30-årige obligationsauktioner en dårlig efterspørgsel på trods af rentekurven, der nåede de historisk stejle niveauer, der kun blev konstateret i 1992 og 2003. Med andre ord trods det øgede udbytte i forhold til kortfristede obligationer begge auktioner foreslog en stejl rentekurve alene er måske ikke nok til at hjælpe med at sælge langsigtede obligationer. Endvidere er udstedelsen af ​​T-billet faldet relativt, hvilket hjælper med at holde alle kortsigtede udbytter meget lave.

Fed tjenestemænd fortsatte beskeden af ​​lavere i længere tid har også holdt kortsigtede udbytter lavt. Fed'en fastholdt brugen af ​​"forlænget periode" -sprog ved afslutningen af ​​mødet den 16. december i forbindelse med FOMC-mødet og i offentlige taler, har Fed-bestyrelsen Bernanke og andre stemmeberettigede medlemmer af FOMC ikke nævnt at fjerne stimulus. Den fuldstændige mangel på indsats mod en exitstrategi har hjulpet med at holde kortsigtede udbytter lavet lavt og rentekurven er stejl. Efter vores opfattelse vil Fed sandsynligvis vente til anden halvdel af 2010 for at hæve renten, lidt senere end konsensusforventningen. Når dette udsigter for Fed er kombineret med forsyningstrykket, vil rentekurven sandsynligvis forblive relativt stejl i det meste af 2010.

Investorimplikationer

En stejl rentekurve ligger godt for risikotillæg som aktier og high yield obligationer. Bortset fra de gunstige virkninger for økonomien skyldes den stejle rentekurve sædvanligvis lave kortsigtede udbytter og opfordrer investorer til at tage risici. I figur 3 skifter vi rentekurven fremover med to år (da det er en ledende indikator) for at vise sammenhængen mellem 2000-tallet og 2000-tallet. Bemærk at denne sammenhæng er mere af et nyligt fænomen og kun tydeligt i det sidste årti. Den velkendte "carry trade" blev gjort mulig ved stejle udbyttekurver globalt og hjulpet brændstof denne rally. Vil trenden fortsætte fremad? Hidtil har S & P 500 fulgt udviklingen og følger rentekurven højere, selv om den ligger i bunden.Anecdotiske beviser tyder på, at bærehandelen er til stede igen, men på en meget mindre skala. Hvorvidt lagre genvinder tidligere toppe, er ukendt, men den stejle rentekurve, selv om det er lidt stejlere på grund af Treasury udstedelsesbehov, antyder en halevind er bagud på risikovillig kapital til at starte 2010.

I sidste ende vil udbyttet kurve sig, men vi tror, ​​det vil tage Fed handling til at gøre det. Med stigningen i pengesedlen i forhold til langsigtede noter og obligationer, kontrollerede inflationsforventninger og godartede kommentarer fra Fed-tjenestemænd, vil rentekurven sandsynligvis behøve konkrete tegn på en Fed-renteforhøjelse, før en fladere rentekurve følger. Et sådant skridt ville udgøre en udfordring for risikotillæg som aktier og high yield obligationer. Vi er fortsat opmærksomme på en potentiel renteforhøjelse eller endog en betydelig ændring i sprog fra Fed, men tror, ​​at en forholdsvis stejl rentekurve vil fortsætte i det meste af 2010.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fastlagt hovedværdi. Imidlertid er værdien af ​​fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
• Markedsværdien af ​​virksomhedsobligationer vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde efterhånden som renten stiger og er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
• High yield / junk obligationer er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer.
• Internationale og nye markeder investerer indebærer særlige risici som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer.
• Aktieinvestering indebærer risiko inklusive tab af hovedstol.