Hvilken mur af bekymring?

Det gamle ordsprog, at markedet klatrer en mur af bekymring, er baseret på historiske beviser. Historien viser os, at det rådende klima under kraftige rallyer er oftest en, hvor forholdene stadig er negative, og de fleste investorer er baisse og pessimistiske. Aktie- og erhvervsobligationsmarkederne har klatret i en mur af bekymring siden begyndelsen af ​​marts.

På fredag ​​rapporterede Bureau of Labor Statistics, at USA tabte et netto 247.000 job i juli måned og registrerede en arbejdsløshedsprocent på 9,4%. Aktiemarkedet, målt ved S & P 500-indekset, stod 1% til en ny høj for året, hvilket gav rallytallet en 50% gevinst siden den lave 9. marts. Beskæftigelsesrapporten var den bedste læsning af jobtab siden før Lehman Brothers svigtede i september sidste år - den begivenhed, der udgjorde toppen af ​​finanskrisen.

Velkommen Nyheder

Ganske vist var nyhederne et velkomment tegn på forbedring. Men corporate og high yield bond spreads er allerede tilbage til før-Lehman niveauer, signalerer meget af det opsving, der er tydeligt i fredags data er allerede blevet prissat i. Når et opsving er blevet fuldt prissat i, er der ikke nogen bekymring tilbage for markeder at klatre op. Vi er ikke der endnu, men vi kommer måske tæt på.

Efter en længere periode, hvor bearishness hersker, afspejler den amerikanske sammenslutning af individuelle investorer en ændring i stemningen i løbet af de sidste to uger, med flere investorer nu bullish end bearish. Et miljø, hvor mange investorer forbliver bearish og endnu ikke har købt sig til den forbedrede kulisse, er en vigtig ingrediens til at klatre på væggen af ​​bekymring. Indikerer undersøgelsen, at investorer er blevet for positive? Ikke endnu. Selvom tyrene overstiger bjørnen med den bredeste margin i løbet af et år, forbliver spændet mellem tyre og bjørne mindre end det var i slutningen af ​​aktiemarkedsforløbet i de seneste år. Omvendt i stemning har været bemærkelsesværdigt. Investorer har gået fra prisfastsættelse i en depression til en typisk recession til et opsving på bare fem måneder. Væggen af ​​bekymring, der syntes uoverstigelig for de fleste i marts, er blevet til en trappe til himlen. Men de næste trin kan føre til tilbagesendelse af inflationen. For meget gode nyheder om økonomien og forholdene på kreditmarkederne kan vise sig at være dårlige nyheder, da det kan give anledning til inflationstryk og tvinge Federal Reserve til at begynde at afslutte de ekstraordinære strategier, der har været afgørende for opsvinget.

For eksempel steg udbyttet på 10-årige statskassen, efter at arbejdsmarkedsdataene blev frigivet og var op til 40 basispoint i sidste uge. Stigningen i statsobligationsrenter kan føre til højere realkreditrenter, hvilket kan afveje den nylige stabilisering på boligmarkedet. Derudover flyttede Fed-midlerne futuresmarkedet til pris i en større chance for renteforhøjelser inden for de næste par kvartaler. Erklæringen udstedt fra Fed-mødet i denne uge, den 12. august, vil blive undersøgt for eventuelle signaler om exitstrategien, da Fed forsøger at holde inflationens frygt i kontrollen. Hvis Fed's exitstrategi implementeres for tidligt, er opsvinget måske ikke selvbærende.

Især rangerede dollaren på fredag, hvilket tyder på, at markedets træk skyldtes det forbedrede vækstudsigt, der endnu ikke var påvirket af bekymring over inflationen. Hvis afkastet af inflationen var et væsentligt problem for investorer, ville dollaren være faldet.

Beviserne tyder på, at aktiemarkedet stadig har nogle ekstra opadrettede selv efter den 50% gevinst, og at inflationen bekymringer endnu ikke har aftaget rallyet. Men hvad med corporate bonds, især high yield obligationer-har de kommet for alt for hurtigt?

Retning af obligationer

Der har været to afvigelser mellem retningen af ​​high yield obligations spreads og S & P 500 siden aktiemarkedet toppede i oktober 2007. Den første af disse fandt sted sidst i sidste år som high yield obligationer overreacted til de negative nyheder omkring de forestående auto konkurser derefter korrigeret tilbage til stien på aktiemarkedet. Andet foregår for øjeblikket, da præstationer med højt udbytteobligationer er steget med spredninger, der kommer tilbage til før-Lehman-fejlniveauer, men aktiemarkedet rally har ikke været så magtfuldt; lagrene forbliver langt under de niveauer, der gik forud for Lehman Brothers fiasko.

Hvis high yield-obligationer igen har overreageret - kan denne tid til den positive-da-præstationer lide, hvis spændene udvides til det niveau, som S & P 500 indebærer. Alternativt kan det være, at afkastet af likviditet betyder, at solvensen i banksystemet er meget mere sikkert sammen med sandsynligheden for, at låntagere gør gældsbetalinger til obligationsindehavere, mens afkastet af overskudsvækst, der ville falde til aktionærerne, stadig er noget usikkert. Vi mener, at sidstnævnte forklaring på præstationsforskellen er den mest sandsynlige. Helbredelsen på kreditmarkeder forventes ikke at vende sig betydeligt nok til at medføre en væsentlig udvidelse af rentespænd, mens deres 8% udbyttefordel over Treasuries giver en attraktiv investering. Vi fortsætter med at anbefale high yield-obligationer og -beholdninger, især småkapital- og vækstmarkedet, og opretholde de eksponeringer, der blev tilføjet i andet kvartal.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater.Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Investering i internationale og nye markeder kan medføre yderligere risici som valutasvingninger og politisk ustabilitet. Investering i småkapitalbeholdninger omfatter særlige risici som større volatilitet og potentielt mindre likviditet. Aktieinvestering indebærer risiko inklusive tab af hovedstol. Tidligere resultater er ikke en garanti for fremtidige resultater.
• Small-cap aktier kan være udsat for større risiko end mere etablerede selskabers værdipapirer. Illikviditeten af ​​småkapitalmarkedet kan påvirke værdien af ​​disse investeringer negativt.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne falder som rentestigning og er afhængige af tilgængelighed og prisændring.