Bekymringer over græsk, og for nylig dominerede portugisiske statsobligationer endnu engang dominerende obligationsmarkedsoverskrifter og førte til underperformance af investerings-grade corporate, high-yield og emerging market bonds. Overordnet set førte bekymringerne for stigende budgetunderskud blandt de perifere europæiske lande i Grækenland, Portugal, Spanien, Irland og Italien til yderligere køb af amerikanske statsobligationer og tyske obligationer.
Bekymring over stigende budgetunderskud i flere perifere europæiske lande er blevet et stigende fokus for investorer og årsag til risikoafersion handler. Mens Grækenland står over for det største budgetunderskud i Europa, svarende til 13% af den græske økonomiske produktion målt i bruttonationalproduktet (BNP), er bekymringen for nylig spredt til Portugal og Spanien med statsobligationer fra Irland og Italien, der også viser svaghed i forhold til stærkere Tyske og franske kolleger. Risikoaversionen har haft en dominoeffekt, der medfører, at mere økonomisk følsomme virksomhedsobligationer, investeringsklasser, high yield og emerging market bonds vil underprestere på trods af stadig forbedrede fundamentals, målt ved Barclays Corporate Index, Barclays High Yield Index og Barclays Global Emerging Market Index.
Hvor slemt kan situationen i Grækenland få?
Vi ser en græsk standard som meget usandsynlig af to grunde. For det første er der ringe incitament for Grækenland til ikke at betale sine statsgældsforpligtelser. En beslutning om ikke at betale ville resultere i konkurs med den græske regering omstrukturere sin gæld.
Forsøg på at låne på obligationsmarkedet efter en omstrukturering ville imidlertid være yderst straffende, idet obligationsinvestorer sandsynligvis vil kræve tocifrede renter, meget højere end det nuværende 6,7% udbytte på græske 10-årige statsobligationer. For det andet, selv om udbyttet er højere, har det græske finansministerium været i stand til at sælge statsobligationer og få adgang til kapitalmarkederne til finansiering. I slutningen af januar modtog en 5-årig auktion på i alt 8 mia. Euro ordrer på i alt 25 mia. Euro, da de højere udbytter udgjorde investorer. Muligheden for at få adgang til kapitalmarkederne reducerer i høj grad risikoen, som den græske regering ville have misligholdt ved ikke at kunne udbetale eksisterende indehavere af gæld.
Overordnede risici skaber vanskelige handelsforhold og vil sandsynligvis forblive på obligationsmarkederne i nogen tid. Vi ser tre mulige løsninger på den græske obligatoriske uro:
- En bailout af Den Europæiske Centralbank (ECB)
- En lånepakke af Den Internationale Valutafond (IMF)
- Vent blot på, at defi cit-reduktionsforanstaltninger træder i kraft
En af de to første løsninger vil sandsynligvis resultere i en skarp snapback af lavere rating segmenter på obligationsmarkedet, da investorerne opfatter mindre risiko.
Reaktionen ville være hurtig og vanskelig for investorer at placere porteføljer rundt. I sidste ende mener vi, at ECB ville stå bag Grækenland, men at støtte Grækenland kan sætte et farligt præcedens, og derfor ser vi en redning som en lav sandsynlighed. En IMF-lånepakke synes en lidt mere plausibel løsning, da den ville dele byrden mere bredt, men de græske finansmyndigheder må ikke acceptere betingelserne. Vi ser den tredje mulighed som mest sandsynligt. Desværre vil denne mulighed tage tid, og med Grækenland nu forpligtet til at rapportere konkrete skridt og fremskyndes hyppigere til ECB, kan markedsvolatiliteten fortsætte. Vi respekterer de seneste markedsaktioner og de potentielle risici, men med tiden tror vi på, at investorerne vil indse, at Grækenland og Portugal ikke udviser større risiko for smitte for ikke-statsobligationsmarkeder over hele kloden.
Frygt for forurening
Markedsindsatsen er drevet af frygt, da perifere europæiske regeringer for det meste er små bidragydere til euroområdets BNP og obligationsmarkederne (se tabel nedenfor). Både Grækenland og Portugal er relativt små bidragsydere til euroområdets økonomiske produktion målt ved BNP. Tilsvarende er deres respektive obligationsmarkeder relativt små komponenter i Barclays Euro Government Bond Index. Selvom græske obligationer udgør omkring 5% af euroområdets statsobligationsmarked, falder denne procentdel til 1,7% globalt efter at have inkluderet de meget større obligationsmarkeder i USA, USA og Japan. Mens Grækenland er en lille deltager i det globale obligationsmarked, tyder det på, at fattige resultater af lavere rating-segmenter på obligationsmarkedet indebærer, at investorerne ikke kun har antaget yderligere problemer i Grækenland og Portugal, men at deres udfordringer vil sprede sig til mere økonomisk sunde økonomier over hele kloden.
Potentielle for smitte
Spanien repræsenterer ca. 9% af den europæiske statsgæld og er den næste potentielle trussel mod de globale obligationsmarkeder, da underskuddet på 11% af BNP er det tredjestørste i euroområdet. Spaniens gældskvotient, som er en vigtig kreditmåling, der måler gældsniveauet som en potentiel byrde for den økonomiske produktion, er blandt de laveste lande i euroområdet på 54% af BNP og en hovedårsag til, at spanske statsobligationer er klassificeret AAA af Moodys og AA + af S & P. Jo større gælden er i forhold til økonomiens størrelse (BNP), jo større er gældsbyrden, og jo større er risikoen for ikke
service den gæld (se obligationsmarkedsperspektiver - underskuddet og renten fra 2. februar). Disse vurderinger kan sænkes i fremtiden, men en grund til de højere ratings var Spaniens evne til at flytte fra underskud til overskud i fortiden. Fra 1996 til 2006 reducerede Spanien stadigt underskuddet og flyttede til sidst til et overskud på 2% af BNP.Spanien har mere troværdighed hos investorer, der begrænser virkningen af smitte fra Grækenlands problemer.
Italienske statsobligationer er også under kontrol, men budgetunderskuddet på 5,2% af BNP er lidt over halvdelen af USA. Vi afviser ikke de økonomiske udfordringer, som eurolandene står over for
Samlet set er de økonomiske udfordringer, som Grækenland og Portugal står over for, betydeligt større end større udstedere af obligationer som Spanien og Italien. Spanske og italienske 10-årige statsobligationer ville ikke give henholdsvis 4,13% og 4,08%, hvis markedet opfattede mere alvorlige langsigtede betydelige kreditrisici over for disse lande. De udfordringer, som eurolandene står overfor, er en primær grund til, at vi ikke har nogen eksponering for udenlandske obligationsfonde i modelporteføljer. Europæiske statsobligationer udgør omkring 50% af de primære benchmarks, som udenlandske obligationer er bundet til.
Investeringspåvirkninger
Vi anbefaler at undgå det europæiske obligationsmarked. I stedet fortsætter vi med at anbefale international obligationseksponering i Emerging Markets Obligationer, der har udvist stærkere fundamentale end udviklede Europas seneste svage uanset. De fem største udstedere i Barclays Global Emerging Market Debt (EMD) Indeks har vist støt faldende gældskvoter [Figur 1]. Disse forhold, der er ved udgangen af 2008, forventes at stige (en kombination af svagere økonomisk vækst og gæld udstedt til finansiering af indenlandsk stimulans), når 2009-data er færdiggjort, men stigningen forventes at være lille og beløbe sig til blot et par procent point. Den mindre stigning er en afspejling af den stærkere rebound i vækstmarkedsøkonomier.
VIGTIGE OPFINDELSER
- De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du konsultere din finansiel rådgiver inden investeringen. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
- Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fast hovedværdi. Imidlertid er værdien af fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
- Markedsværdien af virksomhedsobligationer vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte.
- Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde efterhånden som renten stiger og er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
- High yield / junk obligationer er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer.
- Internationale og nye markeder investerer indebærer særlige risici som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer.
- Aktieinvestering indebærer risiko inklusive tab af hovedstol.
- Investering i fonde indebærer risiko, herunder mulig tab af hovedstol. Investeringer i specialiserede industrisektorer har yderligere risici, som er skitserer i prospektet.
- Kommunale obligationer er afhængige af tilgængelighed, pris og markeds- og renterisiko sælges inden forløb.
- Obligationsværdierne falder som rentestigning. Renteindtægter kan være underlagt den alternative minimumsafgift.
- Føderalt skattefri, men anden stat og lokal beskattet kan søge.
- Realkreditobligationer er underlagt kreditrisiko, standardrisiko og forudbetalingsrisiko, der virker meget som opkaldsrisiko, hvor du får din hovedstol hurtigere end den angivne løbetid, udvidelsesrisiko, modsat af forudbetalingsrisiko og renterisiko.
Post Din Kommentar