Har udstedelse af FDIC-backed Corporate Bonds allerede pisket?

foto af kenyee

I november 2008 lancerede FDIC programmet for midlertidig likviditetsgaranti (TLG) for at hjælpe udstedere af virksomhedernes bankgæld med finansiering under ekstremt illikvide og volatile markedsforhold. Banker, der deltog i programmet, måtte betale et gebyr, men det blev mere end opvejet af de væsentligt lavere låneomkostninger ved udstedelse af TLG-gæld frem for traditionelle Corporate Bonds. FDIC-garantien for hovedstol og renter, der giver obligationerne en AAA-rating udløber i december 2012, så obligationer skal modne før den dato. TLG Corporate Bonds betragtes som "agentur" obligationer, som Fannie Mae og Freddie Mac traditionelle gældsinstrumenter, og derfor indgår i statsobligationsindekser.

Med en markedsstørrelse på omkring 340 milliarder dollar ifølge FDIC har TLG-programmet været en succes, men yderligere forbedringer på kreditmarkederne tyder på, at fremtidig udstedelse kan være begrænset:

• Bankerne skifter fokus for at udstede ikke-FDIC garanterede traditionelle Corporate Bonds.
• FDIC skrabet for nylig planer om at udvide garantien til op til 10 år.
• Vi fortsætter med at favorisere realkreditobligationer (MBS) blandt statsobligationer, men TLG Corporate gæld er et godt alternativ for investorer, der søger diversificering blandt statsobligationer.

At komme ud af TARP

Banker afviger sig selv fra FDIC-støttede TLG corporate udstedelse af flere grunde. For det første er udstedelse af ikke-garanteret gæld en af ​​forudsætningerne for at tilbagebetale TARP-midler tilbage til regeringen. At komme ud af under tunge TARP-restriktioner er et fokus for banker. For det andet kan der stole på svaghed til markederne på baggrund af statsstøtteprogrammer. En bank, der opfattes som svag, må muligvis betale mere for at rejse kapital i fremtiden eller stå over for forretningsrisikoen, at kunderne kun vil være villige til at handle kun med "stærke" banker. For det tredje foreslår forsigtig gældsledelse at sprede vores modenhedsprofil for udestående gæld, selv om TLG-udstedelse er et attraktivt finansieringsmiddel. Og endelig, ved at sælge ugarantieret gæld nu udnytter bankerne en markant forbedring af virksomhedernes gældsmarkeder og øget risiko for investorrisici. I løbet af de seneste uger har JP Morgan, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, American Express og selv den tidligere nedtonede Bank of America og Citigroup alle kunnet udstede ikke-garanterede, traditionelle Corporate Bonds.

Den 15. maj meddelte FDIC, at det var ophugningsplaner om at udvide gældsgarantien til op til 10 år, hvilket tyder på, at virksomhedernes udstedere ikke længere har brug for hjælpen. Negativ tilbagekobling over at bruge skatteydernes midler til at hjælpe store virksomheder er vokset, og regeringen står overfor et voksende underskud, forsøger gradvist at fjerne stimulans for de områder på markedet, der ikke længere har brug for det. FDIC udvidede TLG-garantien en gang allerede til december 2012 (3,5 år) fra juni 2012-men den længere forlængelse til 10 år er nu ude af tabellen. Virksomheder har indtil oktober 2009 at udstede TLG-gæld.

De første tilbud fra TLG Corporate Bonds blev markedsført med en relativt stor 2,0% udbyttefordel for sammenlignelige forfaldne statsobligationer. Problemerne blev godt modtaget, og udbyttefordelen (eller "spread") blev indsnævret til 1,7% inden for dage. Stabil efterspørgsel siden har indsnævret rentespredninger til nuværende niveauer på 0,25% til 0,70% over sammenlignelige Treasuries. Denne spredning er stadig større end den udbytter på 0,18% til 0,35%, der findes på sammenlignelige agenturgæld, men bestemt ikke tæt på de brede niveauer for flere måneder siden.

Spread Fortsætter til Smal

Disse snævre spredningsniveauer vil sandsynligvis fortsætte, hvilket indebærer en forholdsvis høj værdiansættelse, da hele agentursektoren fortsat nyder godt af Federal Reserve (Fed) -køb og investorernes efterspørgsel efter ikke-statsobligationsobligationsalternativer. Fed er midt i et $ 200 milliarder agentur købsprogram i et forsøg på at holde ned låneomkostninger for Fannie Mae og Freddie Mac og indirekte stimulere boligmarkedet. Fannie Mae og Freddie Mac låne på agenturmarkedet for at finansiere køb af boliglån. Fed-køb har ført til snævrere rentespænd på agenturet, hvilket igen har medvirket til at indsnævre TLG's corporate yield spreads til Treasuries. Bortset fra Fed-køb, er investorerne komfortable med selv en lille udbyttes fordel ved lave udbyttet Treasuries givet FDIC-støtten.

Forsyningsdynamikken vil sandsynligvis også understøtte nuværende værdiansættelser, da selskaber vender sig væk fra garanteret gældsudstedelse, der begrænser væksten. Som nævnt er TLGs erhvervsliv fortsat et attraktivt finansieringsmiddel til virksomheder, så udstedelsen vil fortsætte, men sandsynligvis i et langsommere tempo. Nogle banker har uudnyttet kapacitet, mens nogle nyligt godkendte bankholdingselskaber endnu ikke har udstedt TLG-gæld. I ugen, der sluttede den 15. maj, udgjorde TLG-udstedelsen 4,6 mia. Kr., Ned fra et ugentligt gennemsnit på 2009 på omkring 10 mia. USD ifølge Bloomberg.

Vi fortsætter med at favorisere MBS blandt statsobligationer, men TLG Corporate Debt er et godt alternativ for investorer, der søger diversificering blandt statsobligationer. TLG Corporate Debt vil fortsat være indirekte understøttet af Fed agency køb, samtidig med at der opnås trinvis højere udbytte end enten agenturer eller statskasser. Værdierne, målt ved snævrere rentespredninger, er forholdsvis høje, men en gunstig udbuds- og efterspørgselsdynamik bør fortsætte med at understøtte værdiansættelser og nuværende rentespænd i TLG Corporate Bonds.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte. Hverken LPL Financial eller noget af dets datterselskaber gør et marked for investeringen, der diskuteres, og heller ikke LPL Financial eller dets datterselskaber eller dets ledere har en finansiel interesse i værdipapirer hos udstederen, hvis investering anbefales, hverken LPL Financial eller dets datterselskaber har formået eller co-managed et offentligt udbud af værdipapirer fra udstederen i de seneste 12 måneder.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fastlagt hovedværdi. Imidlertid er værdien af ​​fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
• Markedsværdien af ​​virksomhedsobligationer vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte. Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde efterhånden som renten stiger og er afhængige af tilgængelighed og prisændring. High Yield / Junk Bonds er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer. GNMA'er garanteres af den amerikanske regering om den rettidige hovedstol og renter, men denne garanti gælder ikke for udbyttet og beskytter heller ikke mod tab af hovedstol, hvis obligationerne sælges forud for betaling af alle underliggende realkreditlån.
• Muni Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde efterhånden som renten stiger. Renteindtægter kan være underlagt den alternative minimumsafgift. Føderalt skattefri, men andre statslige og statslige og lokale skatter kan finde anvendelse