Great Depression II? Hvorfor er det meget usandsynligt

Min firma LPL Financial har lige udgivet sine Outlook for 2009. Her er en af ​​indsætningerne, der adresserer sandsynligheden for en anden stor depression. Lidt teknisk, men god information. Hvis du vil have hele rapporten som PDF, skal du bare kontakte mig, og jeg vil gerne sende det til dig.

Den store depression opstod på grund af alvorlige økonomiske og monetære politikfejl, som forværrede det, der allerede var i alvorlig recession. Faktisk, ifølge National Bureau of Economy Research, NBER, den officielle dato setter for amerikanske recessions, var der to store tilbage til tilbage recessions i slutningen af ​​1930'erne med et betydeligt opsving i midten. Økonomien og lovgivningsmiljøet i 1930'erne er langt fra dagens, men kan stort set en stor depression forekomme igen? Vi tror på, at vi ikke kan, men det er vigtigt at forstå, hvorfor 30'ernes store depression udfolder sig som det gjorde, og de erfaringer, som oplevelsen giver i dag.

Der er flere nøgleelementer i recessioner.

Der var et opsving, der startede i 1933, men blev afbrudt i 1937. Under opsvinget steg den amerikanske industriproduktion 121% før næsedykning en anden gang i 1937 og 1938. Desuden fulgte ledigheden en tilsvarende op, ned og derefter tilbage up mønster.

Hovedproblemet i hele den store depression var efter vores opfattelse stærkt ineffektive pengepolitikker fra Federal Reserve. Da den første recession var i gang i midten af ​​1929, gjorde Fed ikke noget; faktisk værre end ingenting, det tillod pengeforsyningen at indgå kontrakt og gjorde intet for at støtte banksystemet. Fed skal være "udlåner af sidste udvej", men dengang accepterede den ikke den rolle. Dens politik var at låne reserver kun til banker, hvis disse lån var sikret af investeringskvalitetsgæld. Det ville ikke engang acceptere statspapirer som sikkerhedsstillelse.

Den dybere recession

Efterhånden som tilbagegangen er blevet dybere, faldt flere og flere virksomheders gæld på bankernes balancer under investeringsgraden. Når indskyderne begyndte at trække penge fra bankerne, nægtede Fed at give bankerne nok lånte reserver til at dække indlånsrenterne, og en bølge af bankfejl blev genoprettet. Men mellem 1936 og 1937 fordoblede Fed bankens reservekrav. Federnes efterspørgsel efter højere reserver udløste en anden bølge af bankfejl, og en anden dyb recession tog fat. Industriproduktionen faldt igen, realt BNP faldt igen, og BNP-prisindekset, som allerede var faldet med 25% i den første recession, faldt igen i anden.

Se på pengepolitikken

Så selv om der var en række alvorlige blunders i skatte-, regulerings- og handelspolitikker, ser vi hovedårsagen til depression til at være meget modproduktiv pengepolitik af Fed. I dag ser vi pengepolitikken så stærkt på vej i den nøjagtige retning - den rigtige retning. I løbet af de sidste tre måneder har Fed udvidet bankreserverne fra deres normale niveau på omkring 45 milliarder dollar til mere end 650 milliarder dollar, og accepterer stort set alle aktiver, som bankerne har som sikkerhed for lån. Fed er også i færd med at generere en stor udvidelse af pengemængden, med den monetære base næsten fordobling i de sidste tre måneder. M1 er steget 9% i de sidste tre måneder. I betragtning af disse aktioner kombineret med meget forbedrede skatte-, regulerings- og handelspolitikker betragter vi sandsynligheden for en tilbagevenden til 1930'ernes store depression for at være meget usandsynlig. Ikke gentage 1930'erne For USA til at gå ind i en depression som den i 1930'erne, ville store politiske fejl skulle foretages og laves hurtigt. Vi mener ikke, at disse fejl vil blive lavet, men vil skitsere, hvad de måtte være, og hvordan de ville påvirke økonomien og markederne.

Politiske fejl vil omfatte:

• Fed reverseringskursus og stigende satser i løbet af 2009.
• Fed raise bank reservekrav.
• Fed abrupt afbryde reflation programmet, at det allerede er begyndt.
• En bølge af global protektionisme.
• Afskaffelsen af ​​TARP og tilhørende boliger og bankredningsforanstaltninger.
• Konsekvenserne af disse politiske fejl for økonomien og markederne vil omfatte:
• Realt BNP falder med en årlig 7% pr. Kvartal for hele 2009.
• Arbejdsløsheden stiger over 25%.
• Deflation tager fat på alle aktivpriser.
• Olie nærmer sig $ 5 pr. Tønde.
• Massive corporate og personlige standarder - mere end 20% -25%
• Social uro stiger i USA, sammen med en fortsat stigning i sociale problemer i udlandet.
• Den amerikanske dollar stiger på grund af en flyvning til kvalitet.
• Euroområdet går i stykker fra hinanden.
• Guld suger.

Aktiemarkeder: Under en anden stor depression mener vi, at S & P 500-indekset vil falde til 360, drevet af et 8-pct.-Indtjeningsforhold (P / E) på den næste 12-måneders forventede indtjening pr. Aktie (EPS) på ca. i 2010 og et udbytteudbytte på 5% til 7%. For kontekst ville dette være et yderligere 60% fald fra det nuværende niveau og ville slette 12 års indtjeningsvækst. Indekset forventes sandsynligvis der for de næste par år. Hvis dette scenario med "fuldstændig ødelagt selvtillid med ingen ende i syne" udfolder sig, vil investorerne kun fokusere på de mest defensive indtjeningsstrømme, og den relative præstation blandt aktieaktiver klasser ville være uvæsentlig for størrelsen af ​​tabene i alle aktivklasser.

Vækstmarkeder: Vi regner med, at udbyttet af renterne bliver negativt og forventer, at den 10-årige statskasseveksel vil handle under 1% og flytte tæt på 0%. Investorer ville være på udkig efter enhver sikkerhedshavn - og regeringen udstedte og garanterede gæld ville være stedet at gå. Med udbytter på 0% eller negativt vil investorer betale regeringen for at holde deres penge.
Imidlertid anerkender investorer, at kendskab til deres aktiver er sikre, er prisen værd.