GM, GMAC og Ford Bondholder Update

Rapporten nedenfor blev udarbejdet af min virksomhed og er en del af den løbende indsats for at give investorer vigtige oplysninger om obligationer i auto-sektorer. Min firma LPL Financial dækker ikke individuelle obligationer, men håber, at følgende kan hjælpe med din investeringsbeslutning.

Den 30. marts erklærede præsident Obama og den automatiske taskforce, at rentabilitetsplaner fra både Chrysler og GM "ikke etablerede en troværdig vej til levedygtighed". GM får 60 dages driftskapital til at udvikle en mere aggressiv omstrukturering og troværdig plan, mens Chrysler har 30 dage til at arbejde en aftale med Fiat eller ansigt konkurs. Nyhederne rejser risikoen for, at GM indgav konkurs i midten af ​​slutningen af ​​maj, og konkursrisikoen steg i dag (1. april) efter en NY Times-historie, der viser, at præsident Obama mener, at en hurtig, forhandlet konkurs måske er den bedste vej.

GM obligationer

For obligationsejere havde GMs levedygtighedsplan medtaget en reduktion af gælden til to tredjedele, men afvisningen betyder, at obligationsejere skal udholde dybere nedskæringer. GM-obligationer faldt adskillige punkter på nyhederne, da afvisningen indfører ny usikkerhed om, hvor meget obligationsejere ville modtage enten via konkurs eller en gældsudveksling, som både Ford og GMAC allerede har gjort. GM senior obligationshavere havde bestræbt sig på 50 cent på dollaren, mens GM målrettede en pris i de lave 30'ere (ca. to tredjedele reduktion). Før Obama-administrationens meddelelse blev GM-mellem- og langfristet gæld handlet mellem 20 og 30 cent på dollaren. Så reduktionen på to tredjedele var næsten allerede prissat, men obligationer faldt flere point i betragtning af den nye usikkerhed om, at obligationsejere kunne få mindre. GM-mellem- og langfristet gæld handler i øjeblikket i 10 til 17-rækken.

For obligationsejere beslutter det sig at sælge nu eller vente på mere gunstige priser som følge af enten konkurs eller en regeringskonstruktion. Selv en regeringskonstruktion kan ikke være så hurtig og nem som regeringens retorik indikerer. Den 31. marts påpeger Wall Street Journal, at tidligere "færdigpakket" konkurser stadig gennemsnitlige syv måneder i varighed, en rimelig tid at gå uden at modtage rentebetalinger.

Og denne gang er sandsynligvis ikke anderledes, da obligationshavere vil argumentere for deres krav mod andre parter, især UAW. I 2003 udstedte GM obligationer for at hjælpe med til at kompensere for en pensionstab. På det tidspunkt var handlen på 13 milliarder dollar det største obligationsproblem i historien. Obligationsindehavere hjalp hovedsagelig GM hjælp UAW, og dette punkt vil ikke gå uden debat.

Mens de usandsynlige obligationshavere bliver udslettet, bør de forvente at modtage ikke mere end 10 til 30 cent på dollaren fraværende en langvarig kamp i konkursdomstolen, der viser sig positivt. Og indkomstsøgende investorer bør være opmærksomme på, at obligationshavere sandsynligvis vil modtage størstedelen af ​​kompensationen i form af aktier, ikke obligationer, i en nyligt omstruktureret GM.

Fordobligationer

Ford Motor Corp-obligationer draget fordel af nyhederne, da elimineringen af ​​en eller flere af de tre store blev set positivt for det, der ser ud til at være en af ​​de overlevende. Langfristede Ford-obligationer forbliver stadig dybt deprimeret på 28 til 30 cent på dollaren, hvilket afspejler stadig høj risiko for Ford, men er i forhold til Trace-rapporteringen cirka 10 point i løbet af den sidste måned. Ford Motor Credit Corp (FMCC) obligationer var uændret til kun lidt højere. FMCC-obligationer anses for at have højere værdier i tilfælde af konkurs. Fords nyligt afsluttede gældsudveksling øgede likviditeten, men hvis bilsalget forbliver på sådanne deprimerede niveauer, er konkurs stadig en langsigtet risiko. For indeværende fokuserer obligationsejere på at øge salget som følge af en Chrysler eller GM-konkurs. På længere sigt kan en leaner og mere effektiv GM have en konkurrencemæssig fordel for Ford. Så står Ford stadig over for betydelige risici ud over dem, der skyldes en svag økonomi.

GMAC Obligationer

GMAC er en særskilt juridisk enhed fra GM, og hvis GM-fil konkurs eller genstand for en regeringskonstrueret omstrukturering uden for konkursretten, indebærer det ikke en automatisk konkursbehandling for GMAC. På overfladen ville en konkurs eller omstrukturering være negativ for GMAC, men det afhænger af hvilken vej GM tager. Skulle GM-fil kap. 11 konkurs det skulle være nødvendigt at oprette private investorer for debitor-in-besiddelse (DIP) finansiering. DIP-finansiering er midlertidig finansiering, der giver nødvendige kontanter, mens et selskab er i færd med omstrukturering. I betragtning af det stillede kreditbegrænsede miljø vil en sådan finansiering sandsynligvis være vanskelig, hvis ikke umulig at opnå. I et sådant miljø er forbrugerne usandsynligt at købe GM-biler, der med rette er bekymret over fremtidens levedygtighed. En regering overvåget omstrukturering, hvor statskassen ville yde finansiering, mens GM omstrukturerer, ville sandsynligvis mindske eller eliminere denne effekt, da forbrugerne fortsætter med at købe GM-biler, der vidste, at virksomheden stadig ville eksistere i en eller anden form. I betragtning af GMACs afhængighed af GM-auto-salg, vil alt for at fremme salget være gavnligt.

På den note meddelte den amerikanske regering, at det ville garantere garantierne for GM-køretøjer i omstruktureringsperioden. Denne nyhed kombineret med præsident Obamas erklæring om, at "vi vil ikke lade vores bilindustri simpelthen forsvinde" tyder på, at en eller anden form for GM vil eksistere i fremtiden. Begge er positive for fortsat automatisk salg under en omstrukturering. Det fremgår endvidere, at GMAC, og dets rolle i at bistå forbrugerfinansiering, fortsat er et centralt redskab for regeringen i bestræbelserne på at omdanne økonomien. I slutningen af ​​2008 og begyndelsen af ​​2009 nåede GMAC vigtige milepæle ved at 1) modtage Federal Reserve-godkendelse til at blive et bankholdingselskab og 2) kort tid efter at modtage en kapitaltilførsel på 6 milliarder dollar fra US Treasury. I modsætning til mange banker er GMAC parat til at øge udlånet ved at sænke minimum FICO-score for lånekvalifikation til 621 fra 700. Det ser ud til, at GMAC er blevet et vigtigt køretøj for statskassen for at fremme forbrugernes udlån. I overensstemmelse med begivenhederne ovenfor GMAC blev der indgået en gældsudveksling, der reducerede gældsbelastningen (et krav til bankens holdingselskabs status), udvidede obligationsforpligtelser og efterstillede andre obligationsforpligtelser. Gældsudvekslingen gjorde det muligt for GMAC at opnå et overskud i fjerde kvartal, men at fjerne det ekstraordinære emne GMAC tabte 1,3 mia. USD i kvartalet.

Obligationerne har været under pres igen efter GM / Chrysler nyhederne, men forbliver over lavt for kvartalet. De nuværende obligationspriser, især dem, der modnes efter et år, afspejler stadig en betydelig sandsynlighed for misligholdelse. I pengemarkedet lukkede GMACs benchmark 6,75% på 12/14 den 30. marts til en 45-pris, ifølge Trace, hvilket tyder på en 40% sandsynlighed for misligholdelse, hvis man påtager sig 30 cent på dollargendannelsen (Moodys prognose for high yield-obligationer) . Credit Default Swap (CDS) spreads er lidt mere bearish og kræver en 31% upfront betaling, en stigning fra

På trods af alle konkursnyhederne kunne et par potentielle positive udviklinger gavne GMAC. Efter vores viden har GMAC endnu ikke lånt fra Fed. Som et bankholdingsfirma kunne det få adgang til Feds rabatvindue og endda løfte auto lån som sikkerhedsstillelse. GMAC kunne også få adgang til FDIC's Midlertidige Likviditetsgarantiprogram (TGLP) og udstede obligationer til meget lave statsgarantier. Disse likviditetskilder kan beløbe sig til $ 10 til $ 80 milliarder i yderligere likviditet, men forbliver uudnyttet fra og med.

Endelig omfattede den nyligt lancerede Terminal Lending Facility (TALF) auto lån som et af de udlånsområder, det direkte søger at forbedre. TALF skal være en kilde til likviditet for både GMAC og FMCC.

GMAC Smartnotes

GMAC Smartnote-prisfastsættelsen har været særligt deprimeret på grund af markedets illikviditet. Mens Smartnotes indeholder en ejendomsfunktion, blev de udstedt i småbetalinger hver uge. Deres lille størrelse gør dem elativt illikvide, især i det nuværende miljø, hvor obligationsforhandlere er tilbageholdende med at holde obligationsbeholdningen endsige illikvide obligationer. Som følge heraf handler GMAC Smartnotes, i nogle tilfælde meget lavere i pris end tilsvarende ikke-Smartnote GMAC-obligationer.

For eksempel har GMAC Smartnotes 6,75% på grund af 6/2014, en meget lignende obligation til benchmark-udstedelsen (samme kuponrente, men 6 måneder kortere i løbetid) tidligere for nylig handlet mellem 26 og 29 ifølge Trace-rapportering, en dramatisk forskel . GMAC-obligationer forbliver et højrisikospil på grund af dets afhængighed af GM og den potentielle vej for enhver omstrukturering. Den potentielle vej i en GM-omstrukturering (11. versus ledelse ledet), om GMAC modtager yderligere kapitaltilførsler fra statskassen og sværhedsgraden af ​​den økonomiske afmatning vil spille en rolle i GMAC-obligationsprissætning. Disse mange bevægelige dele, herunder en politisk påvirket regeringsrolle, gør det vanskeligt at vanskeliggøre fremtidige obligationsresultater.

Vigtige Oplysninger

• De udtalelser, der fremsættes i dette materiale, er udelukkende til generel information og er ikke beregnet til at give eller fortolkes som at give specifikke investeringsrådgivning eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilke investeringer der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationer, der henvises til, er historiske og garanterer ikke fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Investorer bør overveje investeringsselskabets investeringsmål, risici, omkostninger og omkostninger omhyggeligt inden investeringen. Prospektet indeholder denne og andre oplysninger om investeringsselskabet. Du kan få et prospekt fra din økonomiske repræsentant. Læs omhyggeligt før du investerer.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fast hovedværdi.
• Kommunale Obligationer er afhængige af tilgængelighed og prisændring; underlagt markeds- og renterisiko, hvis den sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne falder som rentestigning. Renteindtægter kan være underlagt den alternative minimumsafgift. Føderalt skattefri, men andre statslige og lokale afgifter kan finde anvendelse.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne falder som rentestigning og er afhængige af tilgængelighed og prisændring. High yield / junk obligationer er ikke værdipapirer af investeringskvalitet, indebærer betydelige risici og bør generelt være en del af den diversificerede portefølje af sofistikerede investorer. Aktieinvestering indebærer risiko inklusive tab af hovedstol.