Fremtiden for Fannie Mae og Freddie Mac Bonds

I forlængelse af et tema fra forrige uges Bond Market Perspectives, ser vi denne uge nærmere på Fannie Mae og Freddie Mac, de to største regeringens sponsorerede virksomheder (GSE'er), et år efter at være blevet indført i konservatorium under statskassen. Både Fannie Mae og Freddie Mac var kernen i kreditkrisen, og deres obligationer, herunder Agency Debt and Mortgage-Backed Securities (MBS), udgør omkring 40% af obligationerne i det brede Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. På trods af deres betydelige tilstedeværelse på obligationsmarkedet er der lidt, hvis der er nogen klarhed om fremtiden for Fannie Mae og Freddie Mac. For et år siden syntes mulighederne ret ligetil: opretholde dem som nationaliserede enheder, lav en ren pause med regeringen for at starte dem som private virksomheder eller yde midlertidig støtte og returnere dem til deres GSE-formular forud for krisen.

Begrænsede diskussioner om sommeren foreslår, at en reform af GSE'erne er langt væk. Først og fremmest har Obama-administrationen forsinket at se fremtiden for Fannie Mae og Freddie Mac frem til tidligt næste år. På kort sigt er sundhedsreformen en høj prioritet for præsidenten og lovgiverne. Hvis og når sundhedssektoren er løst, synes administrationen mere hensigtsmæssigt at fokusere på anden lovgivning som udvidet regulering af finansielle virksomheder, reformeret regulering af finansielle markeder og udvidede forbruger- og investorbeskyttelseslovgivning. Hver eneste, endsige alle, er en besværlig opgave, og vi ville ikke være overrasket over at se GSE-reformen endnu mere i 2010.

Løsninger til Fannie Mae og Freddie Mac

Bortset fra forsinkelsen er potentielle løsninger for Fannie Mae og Freddie Mac vokset mere komplekse i forhold til det oprindelige tre-scenarier resultat beskrevet ovenfor. Derudover er en god bank / dårlig bankstruktur under regeringen og en brugsstruktur blevet diskuteret. I lighed med det, der blev diskuteret for de store banker, ville en god bank / dårlig bankstruktur muligvis splitte Fannie Mae og Freddie Mac i to separate enheder, men lad den "gode" del fortsætte i sin nuværende kapacitet. En hjælpestruktur kan tage en af ​​flere former. En kooperativ struktur, hvor GSE'erne deler kreditrisici med realkreditforsikringsselskaberne, vil give garantigivere større incitamenter til at overvåge ansøgerens kreditværdighed. En anden form kan indebære GSE'erne som delvise garantier eller garantister for sidste udvej, idet de underkaster investorer en begrænset kreditrisiko, inden statsstøtten træder ind.

Markedsimplikationer har også kompliceret vejen for potentielle løsninger. Boliglån er bundtet og så solgt til investorer som obligationer, og forstyrrelser på obligationsmarkedet skal minimeres. Enhver løsning skal begrænse forstyrrelser på obligationsmarkederne, især med Fed-køb, der i øjeblikket er udløbet i slutningen af ​​dette år. Ifølge Fed-data tegnede GSE'erne sig for 73% af alle realkreditinstitutter i 1Q09. Deres betydning for realkreditmarkedet kan ikke undervurderes, og løsninger skal indebære både ejerskabssiden og potentielle markedsvirkninger.

På grund af diskussionernes meget politiserede karakter er den fremtidige form for GSE'erne ukendt. For at reducere ineffektiviteten ønsker regeringen at begrænse støtten, men markedet er ikke klar til at støtte en fuldt privat enhed. Vi mener, at en kooperativ type struktur er mest sandsynlig og potentielt den bedste løsning for alle involverede parter.

Se til fremtiden

Fremtiden for Fannie Mae og Freddie Mac vil meget sandsynligt kræve en form for lovgivningsmæssig bistand. Fannie Maes bedste år fra et nettoindkomstperspektiv var 2003, da det gav en nettoindtægt på 8 milliarder dollar. Da Fannie Mae betaler 10% af kapitalen til statskassen, der i øjeblikket udgør 45,9 mia. Dollars, giver årlige betalinger (4,59 mia. Kr.) Til statskassen en høj forhindring for Fannie Mae at rydde for at blive succesfuld som privat virksomhed selv i gode tider. Selvom nettoomsætningen på 14,8 mia. Kr. Var en markant forbedring fra sit nettotab på 23,2 mia. USD i 1. kvartal, har Fannie Mae en lang vej at gå, inden den igen bliver rentabel igen. Freddie Mac står over for en lignende situation.

På trods af den fremtidige usikkerhed og de dårlige økonomiske resultater har GSE-gælden haft gavn af Fed-indkøb og statsstøtte, hvilket fremgår af mindre udbyttespænd. Det er helt sikkert, at billige valuations først tiltrak investorer til GSE-gæld i december sidste år, og Fed køber leverede en stærk tailwind. Nemmere udbyttespænd gjorde det muligt for både agentur og MBS-obligationer at udkonkurrere Treasuries i 2009.

Fremadrettet fremstår usikkerheden om fremtiden for Fannie Mae og Freddie Mac, at begge GSE'er vil forblive under statskassens paraply i længere tid end oprindeligt forventet. Denne opfattelse tyder også på, at hverken snart vil genoptage betalende udbytte på foretrukne værdipapirer. Dog er kreditstøtten fra statskassen en positiv for obligationshavere. Afslutningen af ​​Fed-køb i slutningen af ​​dette år kunne føre til svaghed i både agenturobligationer og MBS. Agenturobligationer og MBS står imidlertid ikke over for forsyningsfloden, der forekommer på finansmarkedet. Vi vil se enhver svaghed så beskedne som den bedste kreditkvalitet og en mere gunstig udbuds- og efterspørgselsdynamik vil sandsynligvis holde udbyttespænd nær historisk stramme niveauer. Så længe Treasury støtter Fannie Mae og Freddie Mac, forbliver deres agenturobligationer og MBS et rentabelt alternativ for investorer, der søger de bedste kreditkvalitetsobligationer.

VIGTIGE OPFINDELSER

• De udtalelser, der er givet udtryk for i dette materiale, er kun til generelle oplysninger og er ikke beregnet til at give specifikke råd eller anbefalinger til nogen enkeltperson. For at bestemme, hvilken investering (er) der kan være passende for dig, skal du kontakte din finansielle rådgiver inden du investerer. Alle præstationsreferencer er historiske og giver ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrede og kan ikke investeres direkte.
• Hverken LPL Financial eller noget af dets datterselskaber gør et marked for investeringen, der diskuteres, og heller ikke LPL Financial eller dets datterselskaber eller dets ledere har en finansiel interesse i værdipapirer hos udstederen, hvis investering anbefales, hverken LPL Financial eller dets datterselskaber har formået eller co-managed et offentligt udbud af værdipapirer fra udstederen i de seneste 12 måneder.
• Statsobligationer og statsobligationer garanteres af den amerikanske regering om rettidig betaling af hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfald, giver en fast afkast og fastlagt hovedværdi. Imidlertid er værdien af ​​fondeaktier ikke garanteret og vil variere.
• Markedsværdien af ​​virksomhedsobligationer vil variere, og hvis obligationen sælges forud for løbetiden, kan investorens afkast afvige fra det annoncerede udbytte.
• Obligationer er underlagt markeds- og renterisiko, hvis de sælges forud for løbetiden. Obligationsværdierne vil falde efterhånden som renten stiger og er afhængige af tilgængelighed og prisændring.
• Realkreditobligationer er genstand for kreditrisiko, standardrisiko, forudbetalingsrisiko, der virker meget ligesom callrisiko, når du får din hovedstol tilbage før den angivne løbetid, udvidelsesrisiko, det modsatte af forudbetalingsrisiko og renterisiko.
• Dette Barclays Capital US Aggregate Bond Index repræsenterer værdipapirer, der er SEC-registrerede, skattepligtige og dollar denomineret. Indekset dækker det amerikanske fastkursmarked med fast rente med investeringsindeks for statsejede værdipapirer, værdipapirer med pant i fast ejendom og værdipapirer med aktiver. GNMA'er garanteres af den amerikanske regering om den rettidige hovedstol og renter, men denne garanti gælder ikke for udbyttet og beskytter heller ikke mod tab af hovedstol, hvis obligationerne sælges forud for betaling af alle underliggende realkreditlån.