Ackman laver et interessant fælles bud for Allergan

Billionaire aktivist investor William Ackman sluttede sig til Valeant Pharmaceuticals International (NYSE: VRX) i et forsøg på at købe Allergan (NYSE: AGN) for 47 milliarder dollars. Det er en kontant- og aktieaftale, hvor ejerne af Allergan modtager 48,30 dollar pr. Aktie og 0,83 aktier i VRX, som for øjeblikket handler på 160 dollar pr. Aktie. Aftalen er en anden i formen af ​​Heinz-transaktionen Warren Buffet afsluttet sidste år, hvor han samarbejdede med 3G Capital for at købe ketchup-producenten for over 23 milliarder dollars. Denne aftale var lidt anderledes, da Ackman's Pershing Square Capital Management spillede en mere central rolle end 3G gjorde i Heinz-transaktionen. Det kan være den første af mange, der bruger denne tilgang.

Flere transaktioner kunne udnytte denne fremgangsmåde

Opbygningen af ​​denne aftale og Ackmans timing var anderledes end hans aktivistiske tilgang i fortiden. Ackmans hedgefond købte først Allergans aktier, mens han allerede havde en potentiel erhverver i tankerne i Valeant. I stedet for at skubbe for ændringer hos Allergan eller endda for at åbne sig for salg, købte han bestanden og havde erhververen allerede i lommen. Aktiekursen steg med 15% og har allerede resulteret i gevinster for Ackman gennem hans 9,7% andel Allergan.

Investorer har historisk set nøje overvåget investorernes handlinger som William Ackman, David Einhorn og Warren Buffett. Den hastighed og metode, Ackman tog her, vil få investorer nærmere at undersøge disse investeringsforvaltere sammen med andre hedgefonde, der søger at replikere aftalen. Mens dette ikke var det første som dette, var det meget større end tidligere tilbud gjort på denne måde, som typisk lå fra $ 1 til 3 milliarder dollars.

Valeant forsøgte tidligere at købe Allergan, maker af Botox, i løbet af det sidste år, men kunne ikke bringe de to selskaber sammen. Begge virksomheder virksomheder fokuserer på hudpleje og øjenpleje. Ackman samarbejdede med Valeant CEO Michael Pearson i løbet af februar og besluttede at lave et fælles bud, da Valeant ikke kunne få en færdig på egen hånd.

Ackman, gennem et specielt formålskøretøj skabt af både Valeant og Ackman, begyndte at erhverve aktier og optioner i Allergan. Ackman aftalt, at han ville holde aktierne i Valeant i en periode efter en aftale ville lukke. Dette tyder på, at Ackman ikke er i handlen for bare den hurtige pop i aktiekursen på Allergan, men vil have brug for aftalen om at skabe værdi for aktionærerne i Valeant.

Estimater er, at aftalen er mere accretiv end tidligere tanke

Valeant Management udtalte, at den forventer en stigning på omkring 2,40 dollar pr. Aktie. Hvis dette skøn viser sig at være korrekt, repræsenterer det opadgående over 20% til FY16 EPS estimater for Valeant. I så fald ville værdiansættelsen af ​​aktiekursen se attraktivt ud på ca. 10x indtjening.

Ledelsen bemærkede også, at det ville reducere omkostningerne ved Allergan betydeligt for at drive dette niveau af accretion. Det mener dog, at det kombinerede firma kan have vækst i en enkeltcifret salg i mindst de næste par år. Der er en vis bekymring på gaden, at niveauet for omkostningsbesparelse vil hæmme omsætningsvæksten hos Allergan.

Nogle yderligere oplysninger blev også leveret af ledelsen om aftalen. Det forventer, at F & U over lidt over $ 300 millioner i forhold til den nuværende runde på Valeant på $ 200 millioner for året. Den kombinerede skatteinterval vil falde i high single cifrene, og Valeant vil også begynde at betale et udbytte på $ 0,20 pr. Aktie efter afslutningen af ​​aftalen. Dette er i tråd med det nuværende udbytte på Allergen. Gælden vil også have en rentesats på 5,5%, og i kombination med den nuværende gæld resulterer det i en blended sats på 5,3%. Valeant forventede en nettogæld på 28 milliarder dollar efter afslutningen af ​​aftalen.

Valeant bliver nødt til at sælge et par produktlinjer for at lukke transaktionen på grund af konkurrenceproblemer. Dysport og Restylane, henholdsvis konkurrenter til Botox og Juvederm, vil blive solgt. Ledelsen er allerede i forhandlinger om at sælge disse linjer, og prisen anslås til $ 200- $ 300 mio.

Konklusion

Aftalen er interessant af to grunde, først strukturen og to de potentielle synergier. Opbygningen af ​​denne aftale bør yderligere forstørre bevæger aktivistfonde, som Ackman's Pershing Square, gør. Investorer ser allerede holdninger og arkiver tæt på disse midler til ideer. Det er imidlertid vigtigt at forstå, hvorfor disse virksomheder køber disse aktier i modsætning til blot at replikere deres beholdninger. Siden indleveringer er på et tidspunkt, køber disse efter fonden annoncerer deres position sætter investorer en væsentlig ulempe.

Med hensyn til den faktiske aftale er aktierne i Valeant attraktive, hvis ledelsen kan udføre på sine omkostningsbesparende planer og opnår de forventede synergier. Dette er vanskelig og svært at forudsige, men den potentielle accretion i denne aftale er stor nok til, at en lille frøken stadig vil skabe værdi. Investorer bør ikke lede efter en hvid ridder til at købe Allergan. Det vil være svært for en anden virksomhed at generere nok afkast på en aftale, da synergierne ikke ville være lige så store.

Fotokredit: xedos4